中金｜“固收+成长”策略的时代已然到来

（来源：中金量化及ESG）

热点关注：2025Q3，“固收+科技”、“固收+成长”策略收益领衔

2025Q3，伴随着权益市场行情转暖，仓位较高的积极赛道（权益仓位≥25%）“固收+”基金实现中位收益6.45%，而平衡赛道和稳健赛道产品同期的收益中位数则分别仅为3.13%和0.78%。细分权益端投资策略来看，“固收+科技”策略与“固收+成长”策略表现相对优异，2025Q3分别实现中位数收益10.29%和7.18%。此外，股票端采用均衡策略、小盘策略、周期策略的“固收+”产品表现同样相对较好，2025Q3的单季度回报也超过了4%。

事实上，在2025年初发布的年度展望报告中，我们也曾提示“固收+科技”、“固收+成长”策略的机会。展望后市，我们依然推荐关注高弹性领域，以及“固收+成长”策略产品：从产业趋势来看，AI叙事仍在持续演绎；从宏观背景来看，低增长+低通胀环境助力成长风格占优；从政策导向来看，“十五五” 规划建议再次强调了科技创新引领高质量发展。在此背景下，我们延续2025年度展望观点中的判断，若组合希望通过beta维度捕捉市场机遇从而实现收益增厚，那么2025Q4建议持续关注“固收+成长”、“固收+科技”策略及其相关产品。

风险收益：权益市场行情助力高仓位产品实现亮眼表现

收益端：2025年三季度，沪深300指数收涨17.9%，中证转债指数收涨9.43%。受益于权益市场行情回暖，“固收+”基金中相对较高仓位的品类往往实现了较为亮眼的业绩表现，其中，转债基金的表现持续突出，三季度中位收益为13.0%，年初至今中位收益为21.2%，偏债混合型基金表现也相对领先，实现中位收益3.6%，其次是偏债混合型FOF（3.5%）和二级债基（2.7%）。

风险端：2025年以来，“固收+”产品平均最大回撤（取正值）在1.9%附近，其中，一级债基回撤相对较低，中位数仅为0.9%，可转债基金最大回撤中枢接近8.6%。

规模变化：“固收+”基金存量规模迅速上升，已超过2021年末点位，二级债基市场大额净申购

总量规模：2025Q3全市场共2,209只“固收+”基金，存量规模2.7万亿元，环比回升26%，已超过2021年末点位。细分品类来看，二级债基扩容幅度领先，最新规模1.3万亿元，环比增长61%，或与险资等机构投资者借道二级债基增配权益仓位有关；可转债基金也实现快速扩容，最新规模1,334亿元，环比增长41%。分基金公司来看，随着存量规模的扩容，当前管理“固收+”基金合计规模超千亿元的机构已升至7家。分产品来看，三季度规模增长居首的是二级债基永赢稳健增强（+273亿元），随后是可转债ETF（+236亿元）。

新发产品：2025年三季度“固收+”产品发行数量明显回升，累计新发产品66只（环比+144%），合计募资规模404亿元（环比+3%），单只产品募资规模6亿元。细分品类来看，二级债基发行份额依然领先，在三季度新发份额中的占比在50%以上。从新发产品来看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，一级债基占四席，二级债基占三席，偏债混FOF占二席，偏债混基占一席。

申赎情况：2025年Q3“固收+”产品整体净申购，合计净申购份额1,736亿份，其中二级债基明显收获市场资金流入（+1,935亿份）；偏债混基、一级债基以及低仓位灵活配置均实现一定净赎回。从基金公司维度来看，景顺长城基金和中欧基金旗下产品的整体净申购份额居前，三季度净申购份额分别为278亿份和186亿份。从单个基金维度来看，有2只产品三季度净申购份额突破100亿份。

配置情况：与市场行情同步，细分品类“固收+”产品集体调升股票仓位

2025年Q3，按中位数统计，各细分品类“固收+”基金集体调升股票仓位，其中，二级债基、偏债混合、转债基金和低仓位灵活配置基金分别调升股票仓位2.0ppt、1.8ppt、1.6ppt和0.8ppt。转债仓位方面，多数产品调降仓位，其中，可转债基金明显减持转债，减持比例达到5.1ppt，二级债基、可转债基金和低仓位灵活配置基金减持转债比例也分别达到2.0ppt、1.5ppt和0.5ppt，而一级债基则增持转债0.6ppt。

热点关注：2025Q3，“固收+科技”、“固收+成长”策略收益领衔

在2025年初发布的研究报告《固收类基金2025年展望：低利率时代下的两种演绎与三条主线》中，我们曾针对“固收+”基金拆分出不同细分权益策略，并对比其风险收益表现。

在报告中，我们也曾提示2025年高弹性“固收+”基金的投资机会：“这里我们对高弹性的定义是，当市场迎来上涨行情时，能够相对市场保持领涨身位，…关注特定板块的 beta 机会，如（2024年）三四季度‘固收+科技’基金收益居首，除科技以外，2025 年还可关注成长板块配置机会。”

2025年已行至10月末，我们见证了上证指数由3000点向4000点的爬升，与此同时，高弹性“固收+”基金也的确于今年展现出了非凡的投资效益。

根据我们的统计，2025Q3，伴随着权益市场行情转暖，仓位较高的积极赛道（权益仓位≥25%）“固收+”基金实现中位收益6.45%，而平衡赛道和稳健赛道产品同期的收益中位数则分别仅为3.13%和0.78%。

细分权益端投资策略来看，“固收+科技”策略与“固收+成长”策略表现相对优异，2025Q3分别实现中位数收益10.29%和7.18%。此外，股票端采用均衡策略、小盘策略、周期策略的“固收+”产品表现同样相对较好，2025Q3的单季度回报也超过了4%。

图表1：不同细分权益策略的“固收+”基金季度回报中位数统计

注：数据截至2025/10/28

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：不同赛道类型“固收+”基金在2025Q3的风险收益分布

注：细分赛道类型的划分原则为：计算基金近八季度权益仓位（股票仓位+1/2转债仓位），若小于15%则划分为稳健赛道，若不低于25%则划分为积极赛道，若不低于15%且不超过25%则划分为平衡赛道

资料来源：Wind，中金公司研究部

事实上，截至2025H1，持仓股票明确导向成长风格的二级债基产品占比并不算多，或与多数产品持仓风格变化相对滞后于市场有关（如图表3所示，2019-2021年的股票市场上行区间，采用“固收+成长”策略的二级债基产品规模占比达到巅峰是在2020H2时期）。根据我们的统计，从2025半年报披露的基金股票全持仓来看，采用“固收+成长”策略进行投资管理的二级债基规模占比仅有12%，数量占比约为16%。

当然，如果仅依据单报告期的基金持股情况进行其实际投资运作策略的判断，则有较大的划分偏误风险，容易纳入风格漂移产品。这里我们尝试依据基金最近2年（即4期半年报）的股票全持仓情况，进行实际持股风格的划分，结果表明，截至2025H1，持仓股票明显对应“固收+成长”策略的二级债基产品数量为58只，其中规模在1亿元以上的仅40只、规模在5亿元以上的仅21只。

图表3：二级债基：股票端投资风格单期划分结果（根据基金当期半年报全持仓，规模占比）

注：这里统计的是二级债基产品规模占比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：二级债基：股票端投资风格多期划分结果（根据基金近2Y股票全持仓，规模占比）

注：这里统计的是二级债基产品数量占比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：最新一期采用“固收+成长”策略的二级债基产品列示（截至2025H1规模5亿元以上）

注：依据历史数据（2023H2-2025H1）进行客观判断并列示，不做基金推荐建议

资料来源：Wind，中金公司研究部

展望后市，我们依然推荐关注高弹性领域，以及“固收+成长”策略产品。从产业趋势来看，AI叙事仍在持续演绎；从宏观背景来看，低增长+低通胀环境助力成长风格占优；从政策导向来看，“十五五” 规划建议再次强调了科技创新引领高质量发展，“加快高水平科技自立自强，因地制宜发展新质生产力”。在此背景下，我们延续2025年度展望观点中的判断，若组合希望通过beta维度捕捉市场机遇从而实现收益增厚，那么2025Q4建议持续关注“固收+成长”、“固收+科技”策略及其相关产品。

“固收+”基金：权益行情转暖下二级债基获得明显净申购，“固收+”基金规模达到历史峰值

2025年三季度，沪深300指数收涨17.9%，中证转债指数收涨9.4%。三季度转债基金表现持续亮眼，三季度“固收+”基金实现九成以上正收益；“固收+”产品存量规模持续回升至2.7万亿元，超过2021年末点位水平达到历史峰值，其中，二级债基持续受到市场关注，季度规模增长比例领先，三季度扩容60%；三季度各细分品类“固收+”产品集体调升股票仓位。

风险收益：权益市场行情助力高仓位产品实现亮眼表现

收益端：2025年三季度，沪深300指数收涨17.9%，中证转债指数收涨9.43%。受益于权益市场行情回暖，“固收+”基金中相对较高仓位的品类往往实现了较为亮眼的业绩表现，其中，细分投资类型来看，转债基金的表现持续突出，三季度中位收益为13.0%，年初至今中位收益为21.2%。当然，偏债混合型基金表现也相对领先，实现中位收益3.6%，其次是偏债混合型FOF（3.5%）和二级债基（2.7%）。

► 正收益占比：2025年三季度，二级债基正收益占比达到91%，低仓位灵活配置、偏债混合、转债基金也分别有93%、95%和98%的产品实现了季度正收益。年初至今来看，成立满一年的两千余只“固收+”基金中，有96%左右实现正收益。

► 收益分化程度：2025年三季度，偏债混基和可转债基金的季度收益率分化相对较大，收益最高与收益最低产品的差距分别达到39.3ppt和30.9ppt。

► 分产品回报：2025年以来，规模1亿元以上的产品中，华安智联的业绩回报（+46.6%）位居偏债混合型基金首位，在可转债基金赛道中，南方昌元可转债（+44.2%）与鹏华可转债（+33.0%）排名领先，金鹰元丰（+34.0%）为二级债基收益冠军，民生加银鑫享（+23.5%）和西部利得祥运（+20.6%）分别问鼎一级债基和灵活配置型基金。

风险端：2025年以来，“固收+”产品平均最大回撤在1.9%附近，其中，一级债基回撤相对较低，中位数仅为0.9%，可转债基金最大回撤中枢接近8.6%。

图表6：3Q25“固收+”产品季度收益率分位数

注：数据截至2025/9/30，不包含2025年三季度成立产品

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：3Q25“固收+”产品YTD收益分位数

注：数据截至2025/9/30，不包含2025年以来成立产品

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：“固收+”产品YTD最大回撤分位数

注：数据截至2025/9/30，不包含2025年三季度成立产品

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：各类“固收+”产品YTD收益率分位数

注：数据截至2025/9/30，不包含2025年以来成立产品

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：各类“固收+”基金2025年以来收益率前五（规模大于1亿元）

注：数据截至2025/9/30，不包含2025年新发产品，转债仓位 = 持有转债市值 / 基金资产净值

资料来源：Wind，中金公司研究部

规模变化：“固收+”基金存量规模持续上升，已超过2021年末点位，二级债基市场热度增强

总量规模：2025年三季度，“固收+”产品规模环比持续抬升。全市场共有2,209只“固收+”基金，存量规模2.7万亿元，环比回升26%，已超过2021年末点位。细分品类来看，二级债基扩容幅度领先，最新规模1.3万亿元，环比增长61%，可转债基金也实现快速扩容，最新规模1,334亿元，环比增长41%。分基金公司来看，易方达基金（2,508亿元，市占率9.2%）管理规模仍然居首；此外，随着存量规模的扩容，当前管理“固收+”基金合计规模超千亿元的机构已升至7家，景顺长城基金跃升至第二位（1,714亿元），富国基金升至第三（1,487亿元），随后依次为广发基金（1,241亿元）、汇添富基金（1,202亿元）、博时基金（1,200亿元）、招商基金（1,119亿元）和中欧基金（1,089亿元）。分产品来看，三季度规模增长居首的是二级债基永赢稳健增强（+273亿元），随后是可转债ETF（+236亿元），再是多只二级债基，依次为景顺长城景颐丰利（+222亿元）、中欧丰利（+186亿元）、富国裕利（+170亿元）。

图表11：“固收+”产品存量规模环比持续回升，已超过2021年末点位

注：数据截至2025/9/30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表12：3Q25“固收+”产品数量分布（只）

注：数据截至2025/9/30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：3Q25“固收+”产品规模分布（亿元）

注：数据截至2025/9/30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表14：3Q25二级债基规模明显扩张

注：数据截至2025/9/30，2025年三季度新成立基金规模变化 = 3Q25规模 – 发行规模

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表15：3Q25“固收+”产品规模增长前二十

注：数据截至2025/9/30，不包含3Q25新成立产品

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表16：“固收+”产品管理规模前二十基金公司

注：数据截至2025/9/30，3Q25新成立未公布季报产品规模按发行规模统计

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表17：2025年三季度，“固收+”基金发行数量明显回升

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：数据截至2025/9/30

图表18：3Q25发行份额前十的“固收+”产品

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：数据截至2025/9/30

申赎情况：2025年三季度，“固收+”产品整体净申购，合计净申购份额1,736亿份，其中二级债基明显收获市场资金流入（+1,935亿份）。偏债混基、一级债基以及低仓位灵活配置均实现一定净赎回。从基金公司维度来看，景顺长城基金和中欧基金旗下产品的整体净申购份额居前，三季度净申购份额分别为278亿份和186亿份。从单个基金维度来看，有2只产品三季度净申购份额突破100亿份，为永赢稳健增强（+137亿份）和中欧丰利（+130亿份）。

图表19：3Q25“固收+”产品申赎情况

注：数据截至2025/9/30，不包含3Q25新成立产品

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表20：3Q25二级债基净申购突出

注：数据截至2025/9/30，不包含3Q25新成立产品

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表21：3Q25基金公司“固收+”产品合计净申购规模前十

注：数据截至2025/9/30，不包含3Q25新发产品

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表22：3Q25净申购规模前二十“固收+”产品明细

注：数据截至2025/9/30，不包含3Q25新发产品

资料来源：Wind，中金公司研究部

配置情况：细分品类“固收+”产品集体调升股票仓位，多数细分类型产品调降转债仓位

2025年三季度，按中位数统计，各细分品类“固收+”基金集体调升股票仓位，其中，二级债基、偏债混合、转债基金和低仓位灵活配置基金分别调升股票仓位2.0ppt、1.8ppt、1.6ppt和0.8ppt。转债仓位方面，多数产品调降仓位，其中，可转债基金明显减持转债，减持比例达到5.1ppt，二级债基、可转债基金和低仓位灵活配置基金减持转债比例也分别达到2.0ppt、1.5ppt和0.5ppt，而一级债基则增持转债0.6ppt。重仓股票行业分布方面，三季度各品类“固收+”产品集体增持电子、电力设备及新能源、有色、机械行业，集体减持银行、电力及公用事业、基础化工、家电行业。

图表23：各类“固收+”产品3Q25整体权益仓位变化（取中位数）